2011-11-20 18:49

Why we are lousy investors

By Robert Klemkosky
SKK Graduate School of Business dean

We have known for a long time that greed and fear play a prominent role in investors’ decisions. A mix of both is healthy for the markets; greed makes us strive for higher returns, which also entails higher risk, and fear makes us avoid excess risks or reckless risks. The trouble starts when greed or fear gets out of control. Too much greed and asset prices go up too much and bubbles form, such as technology stocks in 1996-2000. Too much fear and selling occurs and asset prices plunge. Of the two, fear can be a more powerful force than greed because it can turn into a panic and result in a financial pandemic such as what just occurred in 2008 with stock prices and the credit markets.

In reality, investors should follow the advice of Warren Buffett and buy on fear and sell on greed. But emotions and psychology prevent most investors from doing that consistently. Investors do the wrong thing at major turning points in the market, such as buying record amounts of mutual fund shares at market peaks (first quarter of 2000) and selling record amounts of mutual fund shares at market bottoms (fourth quarter of 2002). And selling stocks at the bottom of the bear market in March 2009 only to see the stock market go up 100 percent in the next nine months.

We all like to think of ourselves as rational and logical, but there is much evidence that we are far from national and logical when making investment decisions. Behavioral finance is a discipline that analyzes how our emotional inclinations and psychological biases affect and influence our investment decisions, both as individuals and collectively.

Overconfidence is one of the major biases that affects investment decisions. We consistently overestimate our knowledge, skills and abilities. We have illusions of control even if events are more random. We overestimate the precision of information and underestimate risks. If we have been successful, we have a tendency to become more overconfident and take on more risk. So don’t always assume that you have better knowledge and skills than others and don’t ever equate stock market performance during a bull market with investor IQ.

There is also a disposition effect in that investors have an aversion to losses. They hate losses about twice as much as they like gains, and will take risks to avoid losses but not gains. One result is that investors sell winners and keep losers, exactly the opposite of what they should do, especially for tax purposes. Investors hate to admit mistakes which include stock market losses, so there is also regret aversion.

Investors have a tendency to extrapolate the past, especially the recent past. The human mind is not good at figuring out the probabilities of future events, so the easiest thing to do is assume past trends will continue. We expect bull markets to continue as well as bear markets. We select stock or funds that have done well in the past, expecting that performance to continue in the future. We miss major turning points in the market.

Investors have beliefs and convictions about stocks and the market. When presented with information, they have a tendency to accept or listen only to information that confirms and supports their beliefs and filters out information that conflicts with their beliefs and experiences. The rational thing to do would be to seek out information that does not support our beliefs and convictions. This is referred to as confirmation bias.

When we look back, things seems much more obvious and we delude ourselves into thinking that events were predictable and we had the foresight to make those predictions. In other words, we forget our original forecasts or thinking and use the outcome as if it was our original forecast. We think events that happened were predictable and events that didn’t happen were unlikely. It’s why we take credit for our successes and blame others for our failures.

Lemmings are rodents that would follow each other over a cliff to their deaths. Their behavior explains a lot about investor behavior and is sometimes called herd mentality. Investors are very comfortable going along with everyone else which is usually what happens in bull and bear markets. It seems investors get greedy together or get fearful together, which is why we have the bull and bear markets.

People feel comfortable investing in companies they work for or companies in their locale. It’s a reason why investors are underrepresented in stocks outside their country. But what happened at Enron, Lehman Brothers and other companies shows the risk of investing in company stock to the detriment of a diversified portfolio. We also become very loyal and attached to a stock that, for example, has performed well and has made us a successful investor. So investors have a tendency to ride it up and ride it down. They forget that a stock doesn’t love them and doesn’t even know they own it.

Individuals have a money illusion bias in that they don’t factor inflation into long-term financial decisions, such as providing college educations for their children or retirement. At 4 percent inflation, money loses half its value in approximately 10 years, and goods and services cost about 50 percent more in nominal terms. People also underestimate the power of compounding. If you invest $1000 at 6 percent for 30 years, you have wealth of $5144 at the end of the period. If you take on a little more risk and invest at 8 percent, you nearly double your ending wealth, $10,002, versus investing at 6 percent.

Understanding the basic concepts of behavioral finance will make us better investors. We don’t need a degree in psychology to use the concepts of behavioral finance successfully. Being cognizant of the behavioral biases and not succumbing to emotions, especially fear and greed, will go a long way toward better investment performance.

yewonkang@koreatimes.co.kr,

관련 한글 기사

개미투자자가 돈 못 버는 이유: 공포와 탐욕

로버트 클렘코스키
성균관대학교 경영전문대학원(SKK GSB) 원장

욕심과 두려움이 투자자들의 결정에 중요한 역할을 한다는 것은 잘 알려진 사실이다. 이 두 요소의 적절한 조화는 시장에 긍정적인 영향을 미친다: 욕심은 사람들이 위험을 감수한 채 좀 더 높은 수익을 바라게 하고, 두려움은 과도하거나 무모한 위험을 피하게 만든다.

문제는 욕심이나 두려움의 균형이 깨질 때 시작된다. 과도한 욕심은 자산가격의 폭등을 부르고 1996년~ 2000년에 발생한 IT주식 거품 같은 일이 발생케 한다.

또 지나친 두려움은 주식 매도와 자산가격의 폭락을 야기한다. 이 두 가지 요소 중 두려움은 2008년 주식 시장과 신용 대출 시장에서 발생했던 것 같이 금융 시장에 공황상태를 불러일으킬 소지가 있다는 점에서 욕심보다 시장에 더 강력한 기제로 작용한다.

현실적으로 보면 투자자들은 워렌 버핏의 조언에 귀 기울이며 두려울 때 사고 욕심이 날 때 팔아야 한다. 하지만 감정과 심리작용은 대부분의 투자자들이 그렇게 하는 것을 끊임없이 방해한다.

투자자들은 시장이 주요 전환점을 맞았을 때 실수를 저지르는데, 시장의 최고조 (2000년도 1분기) 때 뮤추얼펀드를 사고, 시장의 바닥상태 (2002년 4분기) 일 때 뮤추얼펀드를 파는 것이 그 사례이다. 그리고 2009년 3월과 같이 하락장의 최저점에서 주식을 매도한 사람들은 이후 9개월 동안 주식 시장이 100%까지 상승하는 것을 지켜보는 수 밖에 없었다.

우리는 우리 모두가 이성적이고 논리적이라고 생각하고 싶어한다. 하지만 실제로 우리가 투자 결정을 할 때 이성과 논리와 한참 동떨어진 결정을 내린다는 것을 뒷받침하는 증거들이 많다. 행동재무학 (Behavioral Finance)은 우리의 감정적 경향과 심리적 편향이 어떻게 개인이나 집단의 투자 결정에 영향을 미치는지 분석하는 학문이다.

지나친 자신감은 투자 결정에 영향을 미치는 주요 성향 중 하나다. 우리는 우리의 지식, 기술, 능력을 과대평가한다. 우리는 사건들이 무작위로 일어나는데도 불구하고 그것을 통제할 수 있다는 착각을 한다.

우리는 정보의 정확성을 과대평가하고 위험을 과소평가한다. 만약 지금껏 성공적인 결정들을 내렸다면, 과도한 자신감을 가질 확률이 높고 그 말은 즉 감수해야 할 위험도 높아진다는 뜻이다. 당신이 항상 다른 사람들보다 더 나은 지식과 기술을 갖고 있다고 속단하지 말아라. 그리고 절대 호황일 때의 주식 성과를 자신의 투자 기술과 동일시 하지 마라.

또 투자자들의 손해 보기 싫어하는 성향도 투자 결정에 변수로 작용한다. 이들은 이익을 원하는 마음의 곱절만큼이나 손해를 싫어하며, 이익을 위해 감수하는 위험보다 손해를 피하기 위한 위험에 더욱 관대하다. 이런 성향으로 인해, 투자자들은 실은 이와 정반대로 행동해야 하는데도 이득을 본 사람들은 팔고 손해를 본 자들은 유지하려 한다.

특히 세금 문제에 있어서 이런 경우가 많다. 투자자들은 주식 시장에서의 손해를 포함해 실수를 인정하는 것을 싫어하며, 그래서 ‘후회 회피(regret aversion)’라는 개념이 있기도 하다.

투자자들은 가까운 과거의 일을 미래 예측의 잣대로 삼으려는 경향이 있다. 인간은 미래의 일을 예측하는데 능숙하지 않기 때문에, 과거의 경향이 계속될 것이라고 쉽게 가정한다. 또한 우리는 하락장만큼이나 상승장도 계속될 거라 기대한다. 그래서 과거에 성과가 좋았던 주식과 펀드가 앞으로도 계속 그럴 것이라 기대하며 선택하는 것이다. (이런 잘못된 예측으로) 우리는 시장의 주요 전환 포인트를 놓치고 만다.

투자자들은 주식과 시장에 대한 신뢰와 신념을 갖고 있다. 어떤 정보가 주어졌을 때, 투자자들은 그들의 신념을 지지하고 확인시켜주는 정보만을 받아들이고, 이에 거스르는 정보는 부정하는 경향을 갖고 있다. 이때 이성적으로 취해야 할 행동은 우리의 신념과 확신을 지지하지 않는 정보를 찾아보는 일일 것이다. 이를 확증 편향(confirmation bias)이라고 한다.

과거의 일들을 돌아보면 모든 것이 명확해 보인다. 그래서 우리는 앞으로 일어날 일들이 예견 가능하고 예측할 수 있다는 착각 속에 빠진다. 다시 말해 우리는 본래의 생각을 잊고 주어진 결과를 마치 원래 본인의 생각이었다는 듯이 받아들이게 된다는 것이다. 이미 일어난 일들은 예측 가능한 것이었다고 생각하고 일어나지 않은 일들은 예상치 못한 일이라고 생각한다. 이것이 바로 우리가 ‘성공은 내 덕, 실패는 남의 탓’이라고 말하는 이유다.

설치류 중 레밍(lemming)은 다른 쥐들이 벼랑 끝으로 달려가면 모두 같이 따라 간다. 이들의 행동은 투자자들에 대해 많은 것을 말해준다. 이런 성향은 군중심리(herd mentality)로 널리 알려져 있다. 투자자들은 다른 사람들과 함께 행동한다는 느낌을 가질 때 안도하는데 이는 상승장과 하락장에서 흔히 발생한다. 또한 투자자들은 집단적으로 탐욕을 갖거나 공포를 느끼는데, 이는 우리가 상승 장세와 하락 장세를 겪게 되는 이유다.

사람들은 그들의 지역에 있는 회사나 본인들이 일하는 회사에 투자하는 것을 심리적으로 편하게 느낀다. 이것은 투자자들이 해외 주식을 소극적으로 소유하는 이유이기도 하다. 하지만 엔론(Enron)이나 리만 브라더스 (Lehman Brothers), 다른 몇몇 기업들의 사태들은 다각화되지 못한 포트폴리오로 주식에 투자하는 것의 위험을 여실히 보여준다. 우리는 성공적인 투자 경험을 맛 보게 해 준 주식에 굉장한 애착을 갖게 되는 경향이 있다. 그래서 투자자들은 그 주식 하나에 목을 매는 것이다. 그들은 그 주식이 그들을 사랑하지 않으며 자신의 소유주인지조차 모른다는 사실을 잊고 있다.

개인들은 화폐환상(money illusion)을 갖고 있는데, 이는 인플레이션을 아이들의 대학 등록금이나 노후 대비 등과 같은 장기 자금계획에 고려하지 않는 것이다. 4%의 인플레이션이라면 통화는 약 10년 안에 그 가치의 반을 잃고 상품과 서비스 값은 50% 더 올라간다는 사실을 생각하라. 또한 사람들은 복리 효과(power of compounding)를 과소평가한다. 만약 당신이 30년 동안 6%로 1,000달러를 투자한다고 했을 때, 30년 후 당신은 5,144달러를 얻는다. 만약 당신이 조금 더 위험을 감수하고 8%로 투자를 감행했을 때, 6%로 투자했을 때와는 달리 10,002달러에 달하는 거의 두 배의 수익을 얻게 된다는 것을 생각해 보라.

행동재무학(behavioral finance)의 기본적인 개념을 이해한다면 우리는 좀 더 나은 투자자가 될 것이다. 이 개념들을 잘 활용하기 위해서 심리학 학위를 받을 필요는 없다. 다만, 우리의 행동에 편견이 있음을 인지하고 공포나 탐욕과 같은 감정에 휘둘리지 않는다면 더 나은 투자 결과를 향한 먼 길을 가게 될 것이다.